富赛德圣

        FOF投资领导者

你需要知道的FOF


一、FOF是什么

Fund of fund以基金为投资标的,通过专业机构对基金进行筛选,帮助投资者优化基金投资效果

二、为何要用FOF

1. 对于个人投资者:

(1)降低准入门槛:降低阳光私募的投资门槛,投资多支基金

(2)分散投资风险:

(3)降低专业技能:阳光私募产品公开信息少,不同产品业绩表现差异很大,挑选优先产品需要较强的专业技能,前期尽职调查和投资管理工具都需要专业人才执行。FOF广泛的关系网、专业的执行团队和强大的谈判能力可以弥补个人投资者的专业不足。

2. 对于机构投资者:根据基金业绩的收敛与分层原则,即同一“堆”基金业绩收敛到一起去, 不同“堆”基金的收敛终值出现分层。因此与投资单只基金相比,FOF基金的一个 潜在优势在于通过优化资产配置可以进行多策略配置,实现更优的风险收益比。

常见策略如:

(1)股票对冲:

股票多头:价值投资、成长投资、趋势投资、行业投资

股票空头:阿尔法策略、套期保值、趋势策略

(2)事件驱动:定向增发、并购重组、参与新股、热点题材、特殊事件

(3)宏观:大宗商品、宏观对冲

(4)相对价值:期限套利、跨市场套利、跨品种套利、ETF套利

三、常见FOF投资流程

产品设计→ 策略设置 → 基金的筛选与组合构建 → 检验、重构与风险控制

四、FOF投资要点

前期对于投顾的选择、大类资产配置和投资期持续跟踪、对市场风险控制非常重要。

对投顾的选择上可以分为定性和定量两个方面:

1. 定性:建立投顾选择的原则和标准

(1)10年投资经验

(2)有鲜明的投资理念和投资策略

(3)具有管理规模20亿元以上资产经验的

(4)有公募基金从业经历的

(5)量化组合需要1年以上实盘运作经验

2. 定量:对投资风格、业绩水平、风险控制水平等进行分析

比如通常会看的业绩报酬、基金组合与行业基准的比较、最大回撤业绩归因分析工具:有的基金乍看整体收益水平很大,但实际上收益区间在负值以上呈大面积分布,预示着投资者亏损概率很高。

五、美国FOF的发展

1. FOF资产和行业概况

过去15年美国市场FOF基金总资产从不足500亿美元增长至2013年底的近1.6万亿美元,年复合增长率高达26%,而同期非货币市场公募基金资产的年增长率仅为6%,反映出FOF在美国投资者中的受欢迎程度。从从整个行业来看,前三大FOF管理人占据近半壁江山,前十大管理人占据了市场份额近四分之三,行业集中度较高。

2. 模式和收费问题

总的来看,美国市场形成了较为完整并且互补的FOF产业链–既有全能型的巨头如Vanguard、Fidelity,能够打通全产业链;又有类似于Wells Fargo、Transamerica这样的具有银行保险背景的整合者;还诞生了像MorningstarIbbotson、Research Affiliates和GMO这样的专业投资顾问机构,产业已高度细分。

除了上述模式之外,近些年来由于ETF的普及,美国市场上还诞生了一批新型的基于互联网的投资顾问公司。这些机构或面向401(k)的发起企业,或直接面向投资者个人,提供个人‘定制版’的资产配置及FOF基金配置,所投的基金大多是费率低廉的指数基金或ETF。这一模式为国内的第三方财富管理机构提供了参照,但值得注意的是美国这些投资顾问机构大多直接向投资者收取基于资产的管理费,而不是国内第三方机构采用的销售佣金模式,收费方式的差别直接影响财富管理机构的行为。FOF的出现为财富管理机构从“卖产品”到“管资产”的转型提供了可行路径。

3. 投资组合

与投资单只基金相比,FOF基金的一个潜在优势在于通过优化资产配置可以实现更优的风险收益比,因此大类资产配置是构建FOF的核心。通过分析美国主要FOF基金的投资组合,我们可以选出两个代表组合:

一类是以Vanguard目标退休系列FOF为代表的基本资产配置模型。例如Vanguard Target Retirement2025基金的投资组合只持有4只子基金,秉承Vanguard一贯的被动化投资,把费用降到最低的投资理念。

另一类是以PIMCO为代表的精细化资产配置模型。下图是PIMCO RealRetirement 2020基金的资产配置变化图–反映出随着时间的推移,基金的资产配置从以股票为主逐渐演变为以债券为主的趋势,其中特别值得关注的是通胀挂钩债券(TIPS)在后期的高比重。该FOF投资于约20只PIMCO旗下的子基金及衍生工具,ETF基金等。对于某些资产类别,例如REIT、新兴市场股票等PIMCO采用了第三方的ETF基金来作为投资工具,同时还使用股指期货、期权等衍生工具来实现对资产配置的战术调整。

六、我国FOF的发展

1. 海外的组合基金兴起由投资者原始需求驱动所不同的是,国内组合基金兴起背后一大重要推手为证券公司

2. 中国证监会发布的《公开募集证券投资基金运作管理办法》(2014年8月8日起颁布实施),将FOF正式纳入管理办法中,《办法》规定:80%以上的基金资产投资于其他基金份额的为基金中基金;基金中基金持有其他单只基金,市值不得超过基金资产净值的20%,不得投资于其他基金中基金。

3. 中信、国泰君安等大券商们纷纷以种子基金等培育对冲基金的方式提早布局;

(1)中信创新部从2010年开始关注,目前投资16亿元布局60支私募基金;

(2)国泰君安:销售交易部布局券商PB业务

4. 资源禀赋相对较弱的中小券商如华宝证券,则以构建优质交易系统等方式切入,企图将优秀私募汇聚。

5. 券商也有局限,一是数据仅局限于在自身平台交易的私募,二是券商对私募的选择局限于定量分析,而定性分析和实地走访调研也很重要,这部分业务并非券商主营业务,券商相关部门在这方面分配的精力也相对较少。

七、目前国内FOF主要困境

1. 缺乏行之有效的基金筛选手段

2. 流程不合理,产品定位不清晰

3. FOF基金经理权责不明确

八、与MOM的区别